已涨140%!中集集团VS集装箱行业:短时间爆发背后的逻辑是

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悟空 发表于 2020-11-12 07:25:54 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
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11月9日晚间,一则重磅消息引爆全球——辉瑞和BioNTech联合研发的mRNA疫苗阻止了90%的病毒感染,次日,大洋此岸,国内这家公司闻声下跌4.24%。
之前,这家行业龙头,已经用短短4个月的时间,上涨了140%。

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图:股价(单位:元/股)

它就是,中集集团——集装箱制造行业龙头,全球市占率46%。
据报道,今年5月份以来,海运价格一路攀升,甚至不少航线“一柜难求”现象频现。运价指数持续上涨,截至11月10日,反映即期市场的上海出口集装箱综合运价指数(SFCI)录得1664.56点,已经达到历史新高。
全球前三大集装箱设备租赁公司的Triton、Textainer均表示,明年2月中旬之前,集装箱供需状况还难以恢复平衡,集装箱短缺可能还会持续四个月。
看到这里,我们必须思考几个问题:
1)本案业务布局范围广,除了集装箱业务,还有半挂车、能源化工储运设备等,这些业务未来的长大性有多强,驱动力在哪里?
2)集装箱业务周期性明显,目前本轮周期到了什么位置?
3)从自由现金流估值的角度看,本案的估值在什么区间?
今天,我们就从本案入手,来研究半挂车生产、集装箱制造以及能源储运的产业特征,以及建模逻辑。
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龙头,模式


中集集团,1980年成立,是业内领先的物流装备和能源装备供应商,1994年在深交所挂牌上市,2012年在港交所上市。
2020年10月,深圳资本集团受让中远集装箱等公司合计29.7%的股份,成为本案大股东,此外还有招商局集团,持股比例为24.56%。

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图:股权结构

来源:2019年年报

前十大流通股东中,中金公司、中央汇金、易方达在列。
从收入结构来看,其收入的26.53%来自道路运输车辆,22.57%来自集装箱业务,能源化工设备业务占比16.97%,物流服务占比10.55%,其它业务占比23.37%。其中:
1)道路运输业务,主要包括半挂车、专用车,可分别与牵引车、卡车底盘连接组成整车,用于货物运输,毛利贡献占比26.67%。
2)集装箱业务,主要包括标准干货箱、标准冷藏箱和特种箱业务,毛利贡献占比11.41%
3)能源化工设备,主要包括天然气、液态食品的储存和运输设备,以及罐式集装箱制造,毛利贡献占比15.06%。

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图:收入结构(单位:%)

来源:塔坚研究


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图:毛利结构(单位:%)

来源:塔坚研究

来看看这门生意的赚钱能力:
2017年至2020年三季报,其营业收入分别为763.00亿元、934.98亿元、858.15亿元、635.92亿元;净利润分别为31.58亿元、40.68亿元、25.10亿元、14.61亿元;经营活动现金流净额分别为42.75亿元、1.41亿元、35.39亿元、83.92亿元;毛利率分别为18.36%、14.88%、14.52%、13.66%;净利率分别为4.14%、4.35%、2.92%、2.30%。
从业绩增速来看,近三年营业收入年复合增速为18.85%,净利润年复合增速为50.59%,净利润增速高于收入增速,主要是其前海土地置换形成处置利得共127.62亿元,其中2018年确认38.41亿元,2019年确认89.21亿元。
2020年三季度,集装箱板块业绩反弹明显,营业收入同比上升3.13%,净利润同比上升19.55%。
要研究本案,得先从产业链角度做拆解:
本案三大业务的产业链中,上游均为大型钢铁厂商,如宝钢、鞍钢等钢铁集团。
本案涉及的首要行业,道路运输行业,中游为车辆制造商,国内半挂车厂商包括福建常春、山东联合;海外半挂车厂商包括Hyundai Translead(现代)、Wabash(沃巴什);下游为个人车主、承运公司、租赁公司,以及主机厂。
第二大行业,集装箱行业中游为制造厂商,代表公司包括本案中集集团、狮胜货柜;下游为船运公司、租箱公司,代表企业有马士基、地中海、中远海控(集装箱运输)、中远海能(油品运输)、中远海特(特种船运输)、中远海发(船运租赁)、Triton(船运租赁)等。
第三大行业,能源化工设备上游为能源开采与加工,中游为储存与运输,下游为能源应用,代表公司包括新奥集团、广汇能源、中国燃气等。
本案上述业务均位于中游制造环节,2017年至2019年,前五大客户的销售收入占营业收入比例分别为16.37%、14.42%、6.39%;前五大供应商的采购额占当期原材料采购总额的比例分别为8.94%、10.67%、10.17%。
以上产业链和业务模式,形成了如下财报结构:
从产业链代表公司的资产结构来看,总资产规模较大的是上游钢铁厂商以及下游船运公司,属于重资产模式,宝钢股份机器设备占比高,而马士基集团、中远海特的船舶及辅助设备占比较高。
中游厂商存货占比较高,其中本案中集集团2019年存货占比24%,主要是土地金额较大(2018年存货占比17.2%)。
Wabash商誉占比较高,主要是因为2017年收购Supreme Industries, Inc,形成商誉1.69亿美元。

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图:资产负债表结构(亿元)

来源:塔坚研究

利润表方面,规模较大的依旧是上游钢铁厂商以及下游船运公司,需要注意的是,马士基集团净利润为负,而经营活动现金流高达426.59亿元,主要是折旧摊销金额较大(297.53亿),影响利润数据。
毛利率和净利率较高的是下游天然气服务商,中游胜狮货柜(集装箱)、富瑞特装(天然气储运)净利率为负,前者亏损主要是因为集运需求疲软;后者亏损主要是毛利率下降(LNG车用瓶市场价下调、LNG装卸设备销量下降)、资产减值损失较高(低价滞销存货及相关设备)所致。
此外,中远海发主营船运租赁,财务费用率较高。

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图:利润表结构(亿元)

来源:塔坚研究

接着,来看一组《塔坚研究》整理的基本面数据:

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图:ROEVSROIC(单位:%)

来源:塔坚研究


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图:同行ROE对比(单位:%)

来源:塔坚研究


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营业收入VS营收增速(单位:亿元、%)

来源:塔坚研究


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图:营业收入增速及净利润增速(单位:%)

来源:塔坚研究


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图:毛利率VS净利率(单位:%)

来源:塔坚研究


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图:同行业毛利率(单位:%)

来源:塔坚研究


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图:净利润及经营活动现金流(单位:亿元)

来源:塔坚研究


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图:现金流(单位:亿元)

来源:塔坚研究


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图:资本支出对现金流的拉动(单位:亿元、%)

来源:塔坚研究


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图:资产结构单位(亿元)

来源:塔坚研究


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图:股价与可比乘数(单位:元、倍)

来源:理杏仁

看完这组基本面图表后,重要的问题来了——如果将这家龙头放在同行业的坐标系中,其回报、增长情况到底如何?如果要对这个行业做建模,应该从什么地方入手?
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同行业,回报分析


本案近三年的ROE为8.13%、9.69%、4.03%,ROIC为2.99%、3.69%、1.51%,ROA为2.48%、2.81%、1.52%,这个水平到底如何,我们来和同行业做个比较:

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图:回报对比(单位:%)

来源:塔坚研究

从历史数据看,ROE较高的是半挂车制造厂商,主要是其资产周转效率高于其他可比公司,其中Wabash的ROE为18.01%,高于中集车辆,而ROIC、ROA方面,Wabash下降明显,主要是因为其杠杆率降低。
其次,从核心指标来看:
净利率——中集安瑞科较高,胜狮货柜、富瑞特装净利率为负,已在上文做过分析。
总资产周转率——半挂车制造厂商中集集团、Wabash高于可比公司,中集集团周转率略低,主要是固定资产、应收账款等占比较高。
资产负债率——中集车辆、胜狮货柜较低,其中狮胜货柜资产负债率下降明显,主要与其应付账款占比快速下滑有关。

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图:杜邦分析因素

来源:塔坚研究

接下来,我们将分子、分母拆开,以2019年为横截面,对比一下各家的资产情况、收益以及营运效率情况。

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图:同行业财务数据对比

来源:塔坚研究

根据以上三张表,我们认为,这个行业的核心是固定资产,如果按照一单位核心资产带来的现金流来看,Wabash、中集车辆较强。
看完回报,行业未来增长逻辑如何?我们继续进行分析。
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增长,拆解


从收入历史增速来看,本案收入增速波动较大。由于其业务覆盖面较广,我们选取其前三大业务——道路运输业务、集装箱制造业务、能源化工设备业务重点分析,其中:



图:中集集团收入同比增速

来源:塔坚研究


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图:中集集团细分业务收入及同比增速

来源:塔坚研究

1)道路运输业务,高点主要在2010年、2016年
a:2010年增长主要是金融危机后,国内政策宽松,基建投入加大,之后固定资产投资萎缩,2012年其收入出现负增长;
b: 2016年,则受半挂车国标、治超限载等环保政策影响,一方面压低中小厂商盈利空间,加速产能出清,另一方面是更新需求增加。
2)集装箱制造业务,高点在2010年、2017年,均得益于全球经济增速提升,国际交易和工业生产恢复增长,2019年低点主要受中美意外事件影响。
3)能源化工储运业务,高点主要是2017年,受益于国际油价回升,全球天然气尤其是LNG进出口量增速加快,叠加“煤改气”政策,天然气储运装备需求提升。
综上,本案收入增长与国际经济景气度、国内基建发展等相关性较大。
对于本案的收入预测,我们采用下列方法预测:
中集集团收入=道路运输车辆业务收入+集装箱制造业务收入+能源化工设备业务收入+其他收入
其中:
A:道路运输业务,包括半挂车(占比约60%)、专用车(工程车上装及整车,15%)以及底盘和牵引车(占比约15%)。由于半挂车比重较大,因此是我们预测的重点,其他两部分简化预测。
半挂车收入=上年国内收入×(1+市场规模增速)×(1+中集集团市占率增速)+上年国外收入×(1+国外业务增速)
B:由于集装箱、能源化工设备业务难以拆分,直接采用增速法预测。
集装箱业务收入=上年收入×(1+增速)
能源化工设备业务收入=上年收入×(1+增速)
C:其他业务比重较小,我们简化预测。
上述核心变量,我们挨个分析。
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道路运输,半挂车


先看道路运输半挂车业务,本案半挂车销售市场主要在中国及北美,占比相对均衡,均为40%左右。由于驱动因素存在差异,我们分别预测。
半挂车收入=上年国内收入×(1+市场规模增速)×(1+中集集团市占率增速)+上年国外收入×(1+国外业务增速)
国内半挂车市场规模增速=(1+物流车销量增速)×(1+拖挂比增速)×(1+半挂车价格增速)
先看国内市场——
1)半挂牵引车销量增速
半挂车属于商用车,占比约13%,可以细分为骨架车、平板车、厢式、冷藏半挂车,主要用于城市及城际物流,因此多与牵引车配套。
2010年至2019年,半挂车牵引车(物流车头)销量由35.45万量上升至56.49万辆,年复合增速为5.31%。
2015年以来,我国物流行业保持快速发展(电商等需求),物流总额呈不断上涨趋势,复合增长率7.97%。
从“公路货运量”指标看,同比增速基本维持在5.5%-6%之间,与GDP水平相近。物流需求相对刚性,在卫生事件较严重的2月份,我国公路货运量同比增速为-40.5%,到四月基本恢复至原来水平。

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图:公路货运量

来源:Wind

此处我们假设,物流牵引车销量增速能够持续,保持过去10年复合增速5.31%。
2)拖挂比增速
拖挂比,指的是牵引车与配套挂车的数量比,在欧美等发达地区,半挂牵引车与半挂车的拖挂比例高达1:3,而我国仅为1:1.2。
国外拖挂比高,主要是甩挂运输模式应用广泛。甩挂运输模式指半挂牵引车在预定地点甩下原有挂车,再挂上指定挂车继续运行的模式,可使缩短载货汽车的停歇时间,提高运输效能。
我国物流产业运输成本相对较高,社会物流总费用占GDP比重约为14.8%,而USA约为8%,主要是公路运输暂未形成集约化的运作系统。这主要与下游物流公司集中度不高有关,以快递领域为例,国内物流行业CR3为44%,而UPS、FedEx等CR3达到90%;国内零担物流CR10不足5%,更加分散,USA市场的CR5已经达到60%。
相比个体车主,大型集团对于资源的调配会更加高效,未来国内物流行业集中度有望提升,驱动甩挂模式加速应用,此处我们假设2030年我国拖挂业务达到1:2,复合增速为5.24%。
3)半挂车价格
半挂车价格未来提升的驱动主要来自产品结构的变化。
半挂车的价格基本决定了目前的产品结构,越便宜的产品,比重越高。从结构占比看,平板半挂车(占比50%)>仓栏半挂车(31%)>厢式半挂车(4%),价格方面,以中集车辆为例,厢式半挂车(98000元)>仓栏半挂车(73000元)>平板半挂车(65000元)。
对比北美市场,半挂车的使用更加细分化、专业化,厢式半挂车、冷藏半挂车等专业度较高的产品销量占比达到77%,而国内只有4%,因为承运公司出于成本控制考虑,往往不考虑运载功能是否匹配。

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图:中美半挂车市场产品对比

来源:中集车辆招股说明书

从国内政策导向看,GB7258-2017中提出,新上路的危险品半挂车、仓栅式及栏板式挂车等,必须装配盘式制动器、盘刹、悬架等安全设备,单车成本将上升4万。一方面抬高单车价格,同时导致仓栅式和栏板式挂车的单价高于厢式半挂车,从而利于箱式半挂车产品比重的提升。
由于半挂车品类复杂,未来产品结构的变化不确定性较大,对产品价格的影响较大,此处我们简单假设,半挂车价格未来增速保持CPI增速2%。
综合上述逻辑,我们对半挂车市场规模做出如下假设:
国内市场方面,底层物流驱动增速为5.31%,拖挂比由1:1.2上升至1:2,带来增速为5.24%,价格增速保守估计为2%,计算可得,未来十年国内半挂车市场整体增速为13.04%。
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半挂车竞争格局


全球道路运输市场集中度不高,头部玩家主要是中集车辆、施密兹(Schmitz)、现代、沃巴什(Wabash)、Great Dane,CR5约29%。
对比区域市场,中国市场CR5约为28%,USA市场CR5约为77%。中集车辆在两个市场中分额分别为16%、13%。

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图:半挂车市场集中度

来源:ACT、中集车辆招股书、中信证券研究部、塔坚研究

与欧美半挂车市场相比,中国半挂车市场集中度低,一是国内半挂车行业发展时间短,并购整合程度低;二是行业门槛低,参与者众多。未来集中度提升,主要取决于规模优势,其中:
1)集中采购
如前文所述,新国标GB7258要求三轴栏板式和仓栅式半挂车,增加盘刹和空气悬架等新部件,导致半挂车制造成本上升。中小厂商由于规模较小,议价能力较弱,盈利能力可能被削弱,而龙头的集中采购优势更强。
除此之外,半挂车的成本结构中,钢材、轮胎、车轴等原材料占比87%,且集装箱、能源化工储运设备等业务同样采购钢材、车轴等材料,因此规模效应较强。
2)生产模式
根据公告,本案采用“灯塔工厂”的生产模式(模块化生产),使单车成本下降约1000元,人员需求减少29%,人均产值增长32%。
综上,我们认为本案在半挂车市场的集中度有望进一步提升,并保守假设其国内市占率达到欧洲龙头厂商Schmitz cargobull的水平26%,年复合增速为4.98%。
至此,可以测算出国内市场半挂车业务的增速为18.67%。
海外市场方面,根据Frost&Sullivan的数据,预计2017年至2022年全球各地区的半挂车销量增速将逐步放缓,进入稳步增长期,增速大约1%,我们保守假设海外业务增速保持1%,即不考虑市占率提升的影响。
半挂车预测结束,还有部分专用车业务,主要与固定资产投资、物流发展相关,之前我们在商用车产业链中有过分析,此处不再赘述,具体见建模表。
研究至此,本案道路运输业务已经分析完毕,接下来看集装箱制造业务。
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集装箱制造,周期


集装箱制造生意,受下游需求驱动,与集装箱运输行业景气度直接相关。
作为一个连接全球的行业,全球经济的周期性决定了集运行业不可避免地存在周期属性——集装箱运输行业是全球供应链的重要组成部分,其交易量占全球海运量的16%左右,货品以家电家居产品、纺织产品(今年卫生事件期间防疫物资成为首要品类)等为主。
从历史规律看,集运景气度主要受两个周期影响:一是朱格拉(产能)周期,二是库存(价格)周期。分别来看:
1)首先是长周期的朱格拉周期。
我们将出口数据,与代表朱格拉周期的“5000家工业企业设备投资指数”拟合,可以发现,二者呈正相关。在朱格拉周期的上升期,主要经济体大致处于扩张期,产能投入增加,交易需求增加;反之则减少。

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图:5000户工业企业固定资产投资,中国进出口金额季度同比

来源:Wind

从历史数据看,朱格拉周期的长度大约在7-10年,近期的两轮周期分别出现在:
——2001年至2008年(顶部在2006年),上升期6年;
——2009年至2016年(顶部在2011年),上升期3年。
每轮上升期短也有三年左右,大部分周期中会更长。2017年基本是新一轮朱格拉周期起步阶段,至今经过将近4年时间。
2)其次是库存周期
出口金额与代表库存周期的国内宏观指标“工业企业:产成品存货:累计同比”、以及USA的“全部制造业除国防外:存货量:同比”呈正相关,主要由供需错配引起,因为库存调整往往滞后于市场需求。
从历史规律看,近几轮库存周期如下:
——2009年6月至2013年,高点在2011年8月,上升26个月,下降28个月;
——2014年至2016年7月,高点在2014年8月,上升8个月,下降23个月;
——2016年8月至2019年,高点在2018年8月,上升24个月,下降16个月。

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图:出口金额&库存数据

来演:wind、塔坚研究

整体来看,周期波动幅度在变小,当前,工业产品库存、USA制造业库存数据在下降,说明在去库存。
从反映出口价格的出口价格指数来看,2020年3月开始回升,主要受全球卫生事件影响,从PPI看,6月份之后开始回升,国内PMI率先恢复,欧洲、USA等主要经济体PMI也逐步复苏,说明行业进入需求增加的被动去库存时期,景气度有望上行。

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图:出口价格指数&ppi

来源:wind、塔坚研究


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图:PMI

来源:wind、塔坚研究

综上,我们认为集运行业处于朱格拉周期上升期的下半场,库存周期的被动去库存周期。
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周期,验证


这样的判断是否正确,我们通过高频数据验证一下,主要看中国出口集装箱运价指数CCFI、上海运价指数SCFI(反映即期数据),以及代表干散货的BDI(波罗的海干散货指数),三个高频指标在6月份之后呈上升趋势。
其中CCFI由5月初的851.10上升至1054.34,涨幅达到23.88%,而SCFI由5月初的852.27上涨至1469.03,增长72%。

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图:CCFI综合指数&BDI&SCFI指数

来源:Wind,塔坚研究

但是,值得注意的是,代表需求的BDI指数其实波动比较大,但运价指数CCFI连续上升,这是为什么?
由于需求与全球交易直接相关,波动比较正常,且全球很多地区还在卫生事件防控中,出口并没有恢复的比好。而国内卫生事件恢复较好,具有相对优势,以4月为参考,二季度我国出口市场占全球份额较2016年-2019年均值(13.3%),提高了近5个百分点,达历史高点。
所以我们重点从供给找答案。运价上升的背后,主要是闲置运力大幅增加(即供给减少)。

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图:全球集装箱闲置运力占比

来源:Alphaliner,国泰君安研究

2020年二季度,WTO下调全球交易量预测至-13%至-32%,集运市场预期悲观,因此主动收缩运力,以维持运价稳定,与面板行业、MDI等行业类似,在周期底部通过调整产能影响价格。
此外,受Marpol环保公约(限硫令,要求船舶燃料含硫量从3.5%下降至0.5%)影响,部分船舶因安装脱硫塔而闲置,正在安装和计划安装脱硫塔的运力占10%,预计将继续占用运力。(卫生事件、环保公约有望加速行业低端产能出清,利好中远海控等集运龙头)
回到本案,从周期角度,以及运价指数角度可以看到,集运行业目前景气度较高,集装箱需求明显上升。
事实上,今年8月份开始,集装箱的需求和价格大幅上涨,出现“一箱难求”的情况,大量集装箱滞留(有去无回)在欧洲场站等地。据测算,2020年9月,我国集装箱出口均价为3803.75美元/个,较3月份上升400多美元。
主要因为海外受卫生事件影响,影响企业正常开工,大量纺织、小家电、家具等订单由海外转移过来。根据本案中集集团的业绩会,目前公司集装箱订单已排至明年春节前后。
回到收入预测,由于周期波动较大,且上述分析侧重方法论的逻辑,此处,我们设置情景假设:
1)乐观情况下,假设朱格拉周期、库存周期均向上,持续时间24个月,增速取上轮库存周期上行周期时(2017-2018)进出口金额复合增速11.99%。剩余预测期增速,取上轮朱格拉周期(2009-2016年)进出口金额增长中枢,为2.29%。
2)保守情况下,假设本轮周期上行时间,待集装箱船运力恢复后下降,维持1年时间,增速为11.99%,随后同乐观假设,保持2.29%。
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能源、化工、液态食品储运


本案储运设备业务,主要由中集安瑞科(港市)负责,下游应用领域主要是能源(天然气为主)、化工、液态食品,占比分别为44%、27%、23%。我们重点看占比较大的能源储运设备,主要包括储存、运输两块,我们分别来看。
1)运输设备
本案运输设备主要用于LNG,LNG的运输包括管道(占比70%)、LNG槽车(即油罐车,占比30%),本案重点是LNG槽车,优点在于灵活,但成本比管道运输高。
受煤改气政策等因素影响,2015年至2019年,我国天然气消费量、产量的复合增速分别为12.09%、3.28%,消费量增速大于产量增速,天然气的对外依存度也从35%上升至42.94%。
据《世界能源蓝皮书:世界能源发展报告(2019)》显示,未来10年,天然气在我国一次能源的占比将由2018年的7.5%上升至15%左右,复合增速3.4%。
中石油经研院预测数据显示,2035年我国天然气需求将达6200亿方,复合增速约4.5%,其中52%需要依赖进口。同时,伴随着天然气需求的增加,运输需求会继续增加。
2)储存设备
本案的天然气储存产品,包括LNG接收站、储罐,是主要用于平滑天然气价格季节性波动的调峰设施。
2018年,我国天然气储气能力为117亿立方米,仅为天然气消费量的4.18%,远低于10%的红线和15%的国际先进水平,天然气储气能力严重不足。
天然气需求的季节波动明显,用气高峰基本为低谷期的两倍,储气能力不足可能导致“气荒”。受煤改气政策刺激,2017年冬季天然气需求暴涨,多座城市出现严重气荒,天然气价格甚至超过到每吨10000元。
政策层面,也在推动储气能力的提升,比如《中长期油气官网规划》、《加快推进天然气利用的意见》等提出,2020年地下储气库有效工作气量达到148亿立方米,2030年达到350亿立方米,复合增速有望达到8.99%。
由于本案未详细披露运输设备及储存设备的占比,我们假设本案天然气储运设备取天然气需求增速4.5%。
液态食品储运设备,主要用于增速较低的啤酒行业,假设其增速为0%。
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逻辑,印证


综合以上数据,可大致测算出数据,近三年的收入增速分别为0.96%、9.76% 、6.8%。这里,我们再结合“内生增速”、“分析师预测”等方法,进行交叉验证。
方法一:季报反推——通过三季报收入与年报的关系,反推出2020年的收入增速。2015年-2019年前三季度收入占全年收入的比例均值为71.94%。2020年三季报本案的营业收入为635.92亿元,由此倒推出全年收入为883.91元,同比增速为3.00%。

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图:季度反推

来源:塔坚研究

方法二:内生增速——采用预期增长率,采用公式:内生增速=净资产回报率*(1-分红率)。其历史平均分红率约为32.30%,近三年平均ROE约为7.28%,通过计算,得到内生增速为4.93%。
方法三:外部分析师预期——这里我们选取180天内7家机构在2020年-2022年的预测,营业收入增速为0.84%,未来2年收入复合增速8.24%;利润增速为17.01%,未来2年复合利润增速为26.13%,分析师一致预测目标价为13.32元其中:
中信观点——预测2020-2022三年增速分别为4.9%、12.4%、12.7%,20Q3集装箱板块业绩反弹明显,主要是因为全球经济从卫生事件影响中复苏,购箱需求大幅反弹。20Q3,公司干箱销量约23万TEU(+64%),目前箱价超过2100美元。
招商观点——预测2020-2022三年增速分别为-3%、18%、11%, 2020年上半年受卫生事件影响,集装销量大幅下降,不过,特殊事件影响的第二年通常会有较大的反弹,全球销量中枢在250万TEU左右,今年8月开始销量开始大幅回升。道路车辆业务预计稳步提升,周期波动逐渐弱化。
整体来看,我们预测的增速略低于其他机构数据,差异原因在于,我们对本轮苏格拉周期上升阶段持续时长的预测偏保守。
至此,收入层面已经分析完毕,接下来,还剩利润表、资本支出、营运资本等项目假设,具体见专业版报告库中的建模表,此处不再详细叙述……
……………………………
以上,为本报告部分内容。完整版更新到专业版研报库中,
如需获取本报告全文或了解研报库具体详情,可联系小师妹海琴:

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XX电力为例,经配平后的BS表预测样图:

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以XX视频为例,CF表预测样图:

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在专业版、科技版建模案例库中,我们将沿着上述思路,解决几个重大问题。只有
这些问题思考清楚,才能彻底看懂上述行业,形成逻辑闭环。很多人以为仅仅依靠产业
逻辑分析,就能在市场横行——但其实,如果不把财务建模、财务风险两大因素搞清楚,仍将可能面临巨大灾难:
1)在本案建模过程中,我们对比了大量的可比案例,得出的数据区间大家有何不同,其中是否有值得思考的点?国内巨头和国外巨头之间,是否有差异?
2)综合相对法、绝对法,得出的数据区间,是否符合逻辑?其中的差异因素,又在什么地方?如果进行敏感性分析,WACC和增速对数据的影响有多大?
3)本案,是产业链上极为重要的一家——在本案建模测算过程中,不同方法的选择之下有何差别?到底应该怎样将所有数据因子串联起来,形成逻辑的闭环?
4)经过前期的变动之后,很多人可能心里都很慌张,夜不能寐——那么,本案的建模数据,到底在什么样的区间,到底是贵了,还是便宜了?
除了这个案例,

你还必须学习这些......


这个案例的研究已经告一段落,然而——市场风险变幻莫测,唯有稳健的人才能夜夜安枕。
价值洼地、安全边际,这八个字,可以说是巴菲特、查理·芒格、塞斯·卡拉曼、彼得·林奇、约翰·聂夫、乔尔·格林布拉特等诸多大师的思想精华。
无论你在全球任何一个市场,只有同时掌握财务分析、产业分析、护城河分析、建模分析等技能,才能安身立命。其中,尤其是建模分析技能,更是整个行业研究的精髓所在。
然而,由于建模不仅仅是数据测算,还需要建立在对市场的理解、对产业的分析,以及严谨庞杂的数据计算,这个领域专业门槛极高,往往让人望而生畏,因而,也是限制职业发展、思考体系突破的瓶颈。
而这,正是我们未来终生都将为之努力的方向——和我们一起,每天打卡,用10年时间,研究10000个案例。
炮制虽繁,必不敢省人工;品味虽贵,必不敢减物力。我们将近5年来关于研究体系的思考历程,近3年来的数百家建模研究案例,以及精选的数百篇优质建模报告,全部浓缩在这份案例库里,一方面,这是我们团队思考体系的全部记录,另一方面,也希望能促进你的思考,少走弯路。
我们是一群研究控,专注于深度的产业研究。这两份案例库,浓缩了我们的研究精华,是我们用户手头必备的研究指南。希望你:每日精进,必有收获。

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