十年没人待见的航运股为何今年涨了3倍?

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集装箱坊 发表于 2020-12-15 18:28:31 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
眼下,涨价成为市场绕不过去的话题。大宗商品包括铁矿石、铜、铝等价格都创下了2008年以来新高,另外白卡纸、碳酸锂、钛白粉等商品价格也逐渐走高。

原材料价格上涨势必将影响相关上市公司业绩。界面新闻研究部以此推出“涨价潮谁受益” 专题,观察分析价格上涨行业业绩最受影响公司。
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2020年下半年以来,航运行业迎来一轮久违的复苏。与2007年那波航运超级周期不同,此轮周期的主角从干散货变为了集装箱。

11月27日,中国集装箱行业协会表示,自7月以来,由于中国出口货运量急剧上升,出口集装箱需求猛增,外贸物流领域普遍出现集装箱箱源紧缺、运费飙升的现象。12月3日,商务部发言人表示,运力供需不匹配是运价上涨的直接原因,集装箱周转不畅等因素间接推高了航运成本、降低了物流效率。

从数据来看,我国港口集装箱吞吐量也创下了年内新高。10月,我国主要港口集装箱吞吐量已经达到2463万TEU,同比增长10.90%,自7月以来单月吞吐量持续创历史新高。另一个供需不平衡的表现是集装箱新箱单价,价格已经从8月的2100美元上涨至目前的2600美元。二手集装箱价格同样涨幅较大。对此,商务部也表示支持加快集装箱回运,提高运转效率,支持集装箱制造企业扩大产能。

上述情形将利好包括中集集团在内的集装箱生产商,10月初以来中集集团股价涨幅超60%。

航运业正处于难得一遇的景气期。

出口是本轮集运价格上涨最主要驱动因素。今年下半年,全球对中国防疫物资和生产生活商品的需求带动出口持续超预期增长。从航运署发布的中国出口集装箱运价指数(下称CCFI)中,可以很明显感受到景气程度。二季度CCFI还在800到900之间徘徊,到11月27日CCFI指数已经达到1198.72,接近集装箱海运的前几轮高点。
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本轮集运行情中,油价处于低位而运价则处于高位,这是对集运企业最有利的阶段。其中最受益的公司无疑是中远海控。今年以来,中远海控A股的涨幅达到84.44%,中远海控港股从年中低点到高点更是有三倍以上的涨幅,明显领先于其他中远系公司。

这其中有两个重要的原因。其一是CCFI暴涨将明显反应到中远海控的业绩。这里需要指出的是,集装箱运价并非是决定集运公司毛利率水平的唯一因素,作为成本端的柴油价格同样是一个重要因素,集运企业赚的是运价和油价之间的剪刀差。由于2015年以来油价长期低迷,这一因素容易被人忽略。

用一组CCFI、油价与公司毛利率的数据,可以感受到三者对应关系。以两家集运企业东方海外国际和中远海发为例。2010年这两家公司出现了毛利率的高点,分别为22.58%和14.65%。

当时,CCFI的还不是公司毛利率的决定性因素。这一年,CCFI全年指数均值为1130.53点,并不算高点。而在CCFI全年指数均值更高的2012年,这两家公司的毛利率分别为10.1%和-0.74%,低于2010年的水平。

在这其中,油价扮演了关键角色。作为国际船舶油价常用参考指标,新加坡柴油价格在2012年的均价为120.82美元/桶,处于历史高位,而在2010年,新加坡柴油价格均值为90.92美元/桶。也就是说,2012年的高油价实际上侵蚀了高运价带来的利润。

目前,新加坡柴油为50.8美元/桶,近期略有上涨,不过依然处于历史底部。

今年一季度,CCFI平均指数已经达到了919.23点,但当时是淡季,加之疫情影响全球航运尚未恢复。三季度之后,CCFI指数持续走高,11月末已经达到1198.72。受此影响,中远海控2020三季度毛利率达到2015年重组以来的最高点11.51%,单季度扣非后净利润27亿元。

除了CCFI涨价对业绩的影响,中远海控还受益于行业集中度的提升。目前,中远海控是A股唯一一家以外贸集装箱运输业务为主的公司。
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2015年,中远集团和中海集团下属的上市公司进行了一轮重组,此前以集运为主的中海集运更名为中远海发,业务变为船舶、集装箱租赁和集装箱生产;此前以干散货和集运业务为主的中国远洋剥离了干散货业务后更名为中远海控,主营业务变为集运。

2015年重组后,尽管因运价低迷,中远海控净利润长期没有起色,但规模却大幅扩张。2016年底,公司运力为1,648,790标准箱,到2020年9月30日,公司运力达3,067,013标准箱,相比2016年底接近翻倍。

据第一财经报道,渤海租赁负责人表示,从目前市场情况看,集装箱运输需求至少将维持至2021年农历新年和第二季度。换言之,中远海控业绩的爆发或将维持至2020年第二季度。

今年四季度,CCFI当季平均指数(不完整周期)已经达到1099.38点,环比增长20.8%。考虑到中远海控在三季度和四季度不存在明显季节性变化,那么由于运价上涨,四季度营收有望环比增长20%(考虑到公司有少量码头业务)达到523亿元。

假设12月份CCFI指数能够维持在目前水平,且在油价稳定的情况下,中远海控四季度毛利率有望达到25%以上,毛利130亿元。扣除相对刚性的期间费用,参照往年情况,中远海控四季度税前利润总额将超过100亿元。要知道,2020年前三季度中远海控净利润合计才为55亿元。

目前,中远海控市值约1179亿元,市净率为3倍,处于近五年较高位置。如果CCFI高景气度持续,中远海控明年上半年业绩依然值得期待。

来源:界面新闻
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